事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入816,872.56万元,同比增长47.97%;归母净利润66,854.82万元,同比增长41.20%。同时公司发布2018年一季度业绩预告,归母净利润1.5亿~1.8亿,同比增长13.15%-35.78%。
   
扩产带来业绩增长,也带来成本与费用增加。公司2016年定增募投项目逐步落地,产能释放带来公司营收与利润增长。全年毛利率与净利率同比均有所下滑,是由于江西新余与吉安扩产仍在投入期,相关成本与费用支出处于较高水平,对业绩有所拖累,特别是江西新余扩产为线路板等新产品,初期费用较大,使得全年录得亏损7523万元。预计今年全年扩产费用支出将好于去年,公司利润率也将回升。
   
持续投入研发,拓展新产品与新业务线。公司在保证原有产品的技术与成本优势外,持续投入研发,拓展新产品与新业务线。本年度内,公司成功研发包括SMD1919户外小间距全彩产品、TOP型1010户内小间距全彩产品、灯丝系列产品等具有技术创新的新产品,同时筹建智能制造生产中心,从硬件和软件提升公司实力。此外,公司积极横向拓展产品线,从LED封装向IC封装延伸,打开新的业务空间。
   
受益于LED封装行业集中度提升与产业转移。据高工LED统计2017年中国LED封装产值达870亿元,同比增18%,仍处于高速成长期。而领先企业增速更快,龙头木林森增速接近50%,显示行业继续向头部集中。据IHS的数据,木林森封装器件营收排名已经位居全球第四,增幅也远非其他国际巨头可比,未来成为全球龙头计日可待。龙头公司积极扩产并优先承接海外订单,市占率将持续提升。
   
与LEDVANCE协同效应值得期待。产业链上下游来看,LEDVANCE目前每年全球约150亿元的销售收入,灯珠采购需求较大,对木林森业绩存在较强的拉动效应。销售区域来看,木林森可以帮助LEDVANCE产品更好地进入中国市场;LEDVANCE可以帮助木林森更好地开拓国际市场,其覆盖全球的销售网络可以帮助木林森提升国际知名度、建立品牌。此外双方还可以在人员合作、技术专利、业务体系方面进行整合。根据公司的预测,整合稳定期后双方协同效应将为木林森每年新增毛利约2.9亿元,极大提升公司的盈利水平。
   
盈利预测与投资评级。假设LEDVANCE2018年7月1日并表,预计公司2018~2020年营业收入分别为190.64/306.10/358.12亿元,净利润为10.32/16.07/21.95亿元,增发摊薄后EPS分别为1.57/2.45/3.35元,维持“买入”评级。