二十年成长为行业巨头,木林森继续上下游扩张
   
公司伴随中国LED产业的兴盛而崛起为封装巨头,是LED民营企业发展壮大的一个缩影。公司以规模化带来的低价横扫业界,目前月产能70KKK,远超国内同行。公司围绕三大业务:“LED 器件、照明生产制造、品牌运营”进行布局,代工与品牌起飞。同时,公司以封装为基业,与上游芯片结盟保障芯片供应,向下游照明市场延伸,建立自己的品牌与渠道。上下游齐打通,全产业链生态系统已经成型。
   
收购LEDVANCE,打一场海外并购的漂亮仗
   
借助PE、国资的力量,公司成功收购世界知名品牌欧司朗旗下的LEDVANCE,这是一例中国照明产业进行海外并购的标杆案例。公司以4亿欧元的价格收购年营收超过20亿欧元的业务、两个百年品牌、以及覆盖全球的营销渠道,不仅财务上具备投资价值,而且有利于木林森品牌的提升,同时获得极好的国际化出海口,双方优势互补,未来的协同效应值得期待。
   
踏上新周期的起点,木林森有望再上新台阶
   
LED封装行业向中国大陆转移明显,由中国引领的下一个新周期已经来临。经过前几年LED行业的混战,如今产业链从上至下,行业集中度提升明显;从去年至今年,上游芯片与封装行业的涨价潮也预示着行业景气度重新向上;下游以灯丝灯为代表的新应用,也将带来行业新一轮需求周期。站在新周期的起点,公司作为封装龙头必将深度受益。
   
盈利预测与投资建议
   
不考虑LEDVANCE并表,预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/95.19/114.87亿元,净利润分别为6.51/9.05/11.02亿元,EPS分别为1.23/1.71/2.09,对应PE分别为28.2/20.3/16.7;若考虑LEDVANCE并表(2018年始),预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/282.71/335.96亿元,增发摊薄后EPS分别为1.23/2.20/3.66,首次推荐给予“买入”评级。
   
风险提示
   
LED回暖乏力;整合LEDVANCE不达预期;灯丝灯推广不达预期。