事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营业收入177.49亿元,同比增长117.28%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长7.36%。其中Q4实现营业收入53.99亿,基本与Q3持平,同比增长141.57%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿,也与Q3持平,同比下降48.90%。
   
全年业绩偏下限,Q4持续低迷。四季度单季实现归母净利润1.17亿,与三季度持平,若扣除公告的政府补助共计税前2.43亿,单季将亏损约1亿。四季度业绩不佳,主要原因是中山与吉安两地仍处于产线调整过程中,产能利用率有所下滑;同时因上游供应商的原因,给公司造成直接和间接损失约人民币2.7亿元;对于LEDVANCE,全球照明需求低迷也带来一定负面影响。目前公司产线调整已经接近尾声,随着产能利用率回升,公司盈利能力将逐步恢复。
   
LEDVANCE纳入上市公司体系后整合顺利。LEDVANCE被木林森收购后更坚决地向LED转型,同时多样化地开拓下游灯具业务,发展好于预期。在木林森管理下,LEDVANCE将供应链与研发基地逐步迁移至国内,成本与费用得到有效降低,经营效率也得到改善。在全球照明产业普遍低迷的情况下,LEDVANCE仍有不错的业绩表现,展现了木林森与LEDVANCE良好的协同效应。
   
两大核心资产整装待发,2019年有望迎来拐点。木林森以LED封装业务为基本,往下游延伸纳入LEDVANCE,形成“制造+品牌”两大核心业务布局。LED封装业务已然是行业无可争议的龙头,随着产能利用率恢复有望在2019年触底回升;LEDVANCE则是全球照明产业知名品牌,在经营策略深度调整后有望进一步提升利润率,整体来看,木林森在2019年大概率迎来业绩拐点。
   
盈利预测与估值。我们预计上市公司2018~2020年营收分别为177.49/211.21/247.10亿元,归母净利润7.18/10.49/13.14亿元,维持“买入”评级。
   
风险提示。LED照明需求下滑;LED 封装竞争加剧。